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工商時報【瑞銀中國精選基金產品經理 周慶安】

上周港股在漲什麼？查遍Bloomberg沒看到令人眼睛為之一亮的重大利多，只能說市場正從「非常悲觀」到「有點悲觀」，本週美國聯準會升息利空可望告一段落，中國股市反彈有望延續，但長線反轉的趨勢尚未成形，市場還在等待改革加速落實的信號。

著名經濟學家Paul Samuelson曾經說過：「股市曾預言了過去5次經濟衰退中的9次。」顯示市場先生經常未卜先知，卻更常過度反應，美國經濟連續6年成長2％，中國GDP也可望保持在6％以上，然而8月以來美股股價已經打了9折，恒生國企指數下殺7折。

猶記2013年錢荒之際，6月底市場有如驚弓之鳥，隨後半年裡，指數迎來28％的反彈，三中全會改革文公布後市場按讚，緊接而來的卻是10％的修正，過去4年中國經濟成長趨緩，買在利空、賣在利多，逐漸成為提高投資中國勝率的關鍵。

中國8月PMI跌破50後，投資人究竟該買還是賣股票？歷史經驗或許可供參考。自從2011年歐債危機高峰過後，官方PMI降至50以下共有5次，若在PMI跌破50的公布日進場買進MSCI中國指數，1個月、2個月、3個月過後指數皆為正報酬，平均報酬率分別為3.7％、11.3％、17.1％。

原因在於PMI跌破50後，往往推升中國政府加速投資，進而拉抬GDP，市場信心回穩便容易造就一波軋空行情。

除了PMI，客戶還擔心美國聯準會本周到底升不升息。觀察1993年以來，在聯準會升息之後的3個月內，MSCI中國指數上漲或下跌幾乎沒有規則可循，升息的原因跟股市的基期往往才是關鍵，若景氣成長、股市基期低，升息後往往變成利空出盡。

2004年6月，聯準會維持利率1％已達1年，當時美國CPI是3.1％、每月新增非農就業人口是20萬人左右，S&P 500指數本益比在15倍上下，當時券商也形容聯準會處境如履薄冰，6月底聯準會決定升息25個基本點至 1.25％，升息循環從此開始，但美國當年GDP並未受升息循環影響，最終仍有3.8％的高水準。

今年7月美國CPI僅有0.2％，第2季GDP達到3.7％，今年以來平均每月新增非農就業人口超過20萬人，美國景氣成長仍在軌道之上，S&P 500股價波段先跌了10％，恆生國企指數更是下跌30％；景氣持續成長、股價下跌後基期降低，無論聯準會下週升息與否，利空似乎已經反映在股價上，即便升息，也應視為美國經濟持續成長的信號。

今年1－8月，中國固定資產投資增速下滑至10.2％，不如市場預期，雖然實體經濟與股市表現欠佳，脫離現實的虛擬世界業績卻十分火燙。

截至今年9月3日，中國電影票房達到300億元人民幣（下同），超越去年全年的296億元，上半年中國遊戲市場銷售收入更是高達605億元，年增21.9％，GDP成長趨緩，不代表新經濟的業績會受到影響。

從電影與線上遊戲的例子來看，中國總體經濟趨緩與新經濟類股的關聯度其實不高，雖然現階段還有美國升息、人民幣貶值、地方債等利空盤旋，但行情總在半信半疑中成長。

MSCI中國指數本益比仍低於10倍，市場正從「非常悲觀」到「有點悲觀」，反彈行情可望延續，而基本面相對強勢的新經濟類股料將不會缺席。



新聞來源https://tw.news.yahoo.com/陸港觀盤-從非常悲觀到有點悲觀-215008194--finance.html

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